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    2年期國債期貨合約 上市有什么意義「很全」

    小標題:國債期貨合約標價

    郭廣昌 2020-06-04 09:41:46 來源:國債期貨

    本文《2年期國債期貨合約 上市有什么意義「很全」》有個文字,預計閱讀時間分鐘

    文章導讀:2年期國債期貨合約標的面值為200萬元人民幣,不同于均采用100萬元面值的5年期和10年期國債期貨。相比于5年期和10年期國債期貨,2年期國債期貨久期偏短,單位收益率變動引致的價格波動較小。

    中金所的交易產品有兩大類,一個是股指期貨,一個是國債期貨,今天主要是說說2年期國債期貨合約詳細解讀和上市的意義,有疑惑的朋友們不要錯過了哦!

    2年期國債期貨合約

    2年期國債期貨合約規則要點解讀

    2年期國債期貨合約規則表
    合約標的 面值為200萬元人民幣、票面利率為3%的名義中短期國債
    可交割國債 發行期限不高于5年,合約到期月份首日剩余期限為1.5-2.25年的記賬式附息國債
    報價方式 百元凈價報價
    最小變動價位 0.005元
    合約月份 最近的三個季月(3月、6月、9月、12月中的最近三個月循環)
    交易時間 9:15 - 11:30, 13:00 - 15:15
    最后交易日交易時間 9:15 - 11:30
    每日價格最大波動限制 上一交易日結算價的±0.5%
    最低交易保證金 合約價值的0.5%
    最后交易日 合約到期月份的第二個星期五
    最后交割日 最后交易日后的第三個交易日
    交割方式 實物交割
    交易代碼 TS
    上市交易所 中國金融期貨交易所

    1 合約標的

    2年期國債期貨合約標的面值為200萬元人民幣,不同于均采用100萬元面值的5年期和10年期國債期貨。相比于5年期和10年期國債期貨,2年期國債期貨久期偏短,單位收益率變動引致的價格波動較小,因此設置為200萬元面值將更有利于市場投資者構建交易策略。而且從國際成熟市場經驗來看,2年期國債期貨面值設為5年期、10年期期債面值的兩倍,更有利于曲線套利的久期匹配。

    從國債收益率曲線構建的角度來看,似乎1年期和3年期國債期貨比2年期國債期貨更符合關鍵期限國債收益率。但是從1年、2年和3年國債收益率及相互之間的利差來看,3年期更加貼近5年期,而2年期在收益率曲線平坦化趨勢的帶動下,其與1年期之間的利差變動則與3年期和2年期之間利差變動趨勢一致,在2018年絕大多數時間內,兩種利差保持相對穩定的關系且同向波動,若2年期國債期貨充分發揮價格發現的市場功能,則更加有利于市場投資者利用成熟的Nelson-Siegel等插值方法擬合國債收益率曲線。

    2 可交割券

    2年期國債期貨可交割券為發行期限不高于5年、合約到期月份首日剩余期限為1.5-2.25年的記賬式附息國債。2年期國債期貨可交割國債可交割券剩余期限高于1年期這一關鍵期限,卻低于3年期這一關鍵期限,范圍寬度為0.75年。5年期國債期貨可交割券券剩余期限為4-5.25年的國債,覆蓋5年期這一關鍵期限,10年期國債期貨可交割券剩余期限為6.5年以上,覆蓋7年期和10年期兩個關鍵期限。 2017年12月29日,財政部在2018年國債發行計劃中首次發布了2年期國債年度發行計劃,從2018年4月份當月開始每月發行一期,并且從一級市場發行利率和二級市場到期收益率對比來看,從2017年開始發行到2018年規范發行,2年期國債招標越來越受到市場歡迎,一級市場發行利率和二級市場估值收益率之間也愈加趨同。按照此發行頻率,預計2年期國債期貨可交割國債存量將達到5000億元,既能有效防止逼倉行為,又能使得新發券更容易成為當季期貨合約的最便宜可交割券(CTD)。在已經開展的2年期國債期貨仿真交易中,目前交易較為活躍的TS1812合約共有6只可交割券,且2018年新發券為活躍CTD券,預計8月17日,2年期國債期貨掛牌上市以后,每季合約可交割券數量將保持在6-8只,且2018年新發券將成為活躍CTD券。

    2年期國債期貨合約

    3 漲跌停板幅度

    2年期國債期貨的漲跌停板為上一交易日結算價±0.5%,合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價的±1.0%。5年期國債期貨漲跌停板為±1.2%,10年期國債期貨漲跌停板為±2.0%。不同期貨品種之間的差異反映出合約標的對應可交割券久期不同、單位收益率變動引致價格波動幅度不同的市場特征。

    4 梯度保證金比例

    2年期國債期貨采用梯度保證金制度,最低交易保證金標準為合約價值的0.5%,自交割月份之前的兩個交易日結算起,交易保證金標準為合約價值的1.0%。從2018年2月12日起,中金所修改了國債期貨梯度保證金比例,從此前的3級梯度修正為2級梯度:5年期國債期貨自交割月份之前兩個交易日算起,交易保證金標準為合約價值的2.0%,其余時段均為1.0%;10年期國債期貨自交割月份之前兩個交易日結算起,交易保證金標準為合約價值的3.0%,其余時段均為2.0%。

    5 梯度限倉制度

    2年期、5年期和10年期國債期貨梯度限倉均為2000-600手。梯度限倉修改同樣是自2018年2月12日開始,從此前的三級梯度限倉修改為當前的兩級梯度限倉。

    2年期國債期貨合約

    2年期國債期貨上市有什么意義

    2年期國債期貨的宏觀意義。

    2年期國債期貨是價格型貨幣政策調整的關鍵。與2013年5年期國債期貨和2015年10年期國債期貨推出時相比,2年期國債期貨推出更有其深層次的宏觀意義。十三五規劃提出,要構建目標利率和利率走廊機制,推動貨幣政策由數量型調控為主向價格型調控為主轉變。黨的十九大提出,深化利率和匯率市場化改革。央行從2014年一季度提及建立“利率走廊”系統以來,經過四年的政策實踐,已經探索建立了以7天期存款類質押回購加權平均利率為準政策利率、以常備借貸便利(MLF)利率作為上限的利率走廊機制,下一步央行將加快市場基準利率體系建設,培育Shibor和國債收益率為代表的金融市場基準利率體系。在利率市場化進程步入深水區,貨幣政策調控將更加注重價格信號傳導,2年期國債期貨的推出,1-2-3年短端國債收益率更加平滑,形成國債收益率曲線的良好開端,能更好地起到銜接貨幣市場利率和中長端債券收益率、貸款利率的市場作用。在貨幣政策調控框架轉型和利率市場化改革的宏觀背景下,“政策利率—市場基準利率(Shibor和國債收益率曲線)—存貸款利率”的有效傳導是價格型貨幣政策有效性的關鍵。

    2年期國債期貨的中觀意義。

    2年期國債期貨不僅為投資者提供了對沖短端利率波動風險的套期保值工具,更為銀行和非銀機構等投資者調整融資和投資結構參數、優化資產負債配置提供了信息透明的價格發現工具。同時也正是因為這一點,限制了利率傳導機制的有效性,2年期國債期貨的推出,將起到平抑短端利率波動、增強國債收益率的基準性、豐富利率對沖工具的作用,有利于打通從政策利率向存貸款利率傳導的媒介。

    2年期國債期貨合約

    2年期國債期貨的微觀意義。

    2年期國債期貨的推出將基本覆蓋1年至10年關鍵期限國債收益率曲線,形成完整的國債收益率衍生產品序列,為金融機構利率風險管理提供更加完備的工具。從5年期和10年期國債期貨套期保值策略實踐來看,盯住CTD券的套期保值策略往往對沖效果不甚理想,并且無論是依據何種方法測算的套期保值比率均無法完全規避現券持有風險,根本原因在于套期保值策略均假設收益率曲線平行移動,也就意味著不同期限現券收益率波動幅度基本一致。然而現實是由于利率期限結構的平陡切換,收益率曲線往往非平行移動,并且在收益率曲線平陡切換的同時收益率曲線的凸度也會發生變化,此時根據收益率曲線平行移動計算而來的靜態套期保值比率在收益率曲線非平行動態變化中就不能實現規避風險的目的,甚至面臨著基差不利變動的風險。

    2年期國債期貨掛牌上市,為金融機構激活了“曲線交易策略”,即根據TS、TF和T三個國債期貨品種間的關系對沖收益率曲線的凸度變化風險。

    由于國債期貨債券屬性是由其CTD券債券屬性決定的,因而國債期貨與其可交割券之間的基差在利率上下波動之時就具備了“期權”的屬性:一般來說,國債期貨與其長久期可交割現券之間的基差可看作是“看漲期權”,與其短久期可交割現券之間的基差可看作是“看跌期權”、與其中久期現券的基差可看作是“跨式期權”。

    在僅有TF和T品種的情況下,構建“跨式期權”策略即是“做空5年期期債、做多7年期現券、做空10年期期債”,通過構建兩個“跨品種”策略的組合來實現規避收益率期限結構變化的風險。然而由于此組合一端是做陡收益率曲線——做空5年期期債和做多7年期現券,另一端是做平收益率曲線——做空10年期期債和做多7年期現券,因而其應用受制于7年期現券的流動性,若7年期現券流動性較差,策略會出現開倉后無法平倉或者根本無法開倉的風險。

    2年期國債期貨的推出就彌補了現券流動性缺點。從TS、TF和T三者覆蓋的久期范圍來看:

    TS對應的是1.5至2.25年短久期現券——收益率曲線的短端;

    TF對應的是4至5.25年中久期現券——收益率曲線的中端;

    T對應的是不低于6.5年長久期現券——收益率曲線的長端。

    利用三者的久期關系,對應的“跨式期權”策略即是“做空(多)2年期期債、做多(空)5年期期債、做空(多)10年期期債”。

    若收益率曲線中端相對于長短端有擴大趨勢,即收益率曲線凸度增加,那么應當“做多2年期期債、做空5年期期債、做多10年期期債”,獲取曲線變凸的超額收益;若預期收益率曲線中端相對于長短端有縮小趨勢,即收益率曲線凸度降低,那么應當“做空2年期期債、做多5年期期債、做空10年期期債”,獲取曲線凸度減少的超額收益。

    相比于兩個國債期貨品種間的做平/陡策略,三個國債期貨品種間的“凸度”策略更加精準地把握了收益率曲線形態的變化,為金融機構提供了產生收益和有效對沖投資的有力工具。

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